De gevolgen van de crash van de cryptocurrency markt op 11 oktober weerklinken nog steeds in de industrie, met grote marketmakers en handelsbedrijven – waaronder Wintermute – die mogelijke juridische stappen aankondigen tegen grote exchanges zoals Binance.
“De grootste golf van liquidaties die de cryptocurrency wereld ooit heeft gezien”.
Evgeny Gaevoy, oprichter en CEO van Wintermute, een van de grootste marketmakers van digitale activa, beschreef de gebeurtenis als de ergste golf van liquidaties in de geschiedenis van cryptocurrency. In zijn toespraak na de crash benadrukte Gaevoy de rol van Binance’s auto-deleveraging (ADL ) systeem – een zelden gebruikt beveiligingsmechanisme – als een van de belangrijkste verzwarende factoren.
“Ik denk dat dit de grootste golf van liquidaties was die de cryptocurrency wereld ooit heeft gezien. Bij Binance verergerde een mix van infrastructurele problemen, gebrek aan voorbereiding en een LDA die op het verkeerde moment geactiveerd werd.
De DLA is niet bedoeld om vaak gebruikt te worden. Het is de laatste verdedigingslinie, nog vóór het verzekeringsfonds. Normaal gesproken wenden beurzen zich eerst tot hun verzekeringsfondsen. Maar toen de prijzen op sommige instrumenten tot nul daalden, verdwenen de longposities en maakten shorttraders ongelooflijke winsten.
Het was echter niet duidelijk tegen welke prijzen de DLA geactiveerd werd: sommige schikkingen waren duidelijk oneerlijk”.
Wat is DLA en wat ging er mis?
Het auto-deleveraging (ADL) systeem verlaagt automatisch de hefboomposities van winstgevende handelaren om verliezen op geliquideerde posities te compenseren wanneer het verzekeringsfonds van de beurs ontoereikend is. In theorie is dit een zeldzaam noodmechanisme dat ontworpen is om het evenwicht te bewaren in het geval van extreme marktcrashes.
Tijdens de crash van 11 oktober stortten de prijzen op verschillende markten echter sneller in dan de afwikkelingssystemen konden reageren. Als gevolg daarvan konden de beurzen hun longposities niet op tijd sluiten, wat enorme verliezen veroorzaakte.
Volgens Gaevoy had Binance eerst zijn verzekeringsfonds moeten benaderen, maar in plaats daarvan heeft het ADL rechtstreeks benaderd:
“In dit geval activeerden sommige beurzen DLA zonder hun verzekeringsfondsen te gebruiken. Veel marketmakers, waaronder Wintermute, werden getroffen door onverwachte DLA-activaties. Sommige short posities werden gesloten tegen vreemde en oneerlijke prijzen”.
“Sommige bedrijven bereiden zich voor op een rechtszaak.
Gaevoy onthulde dat verschillende marketmaking- en handelsbedrijven hun short futures-posities te vroeg moesten sluiten, waardoor ze alleen nog long spot-posities overhielden toen de prijzen bleven dalen.
“In de komende dagen en weken denk ik dat veel handelsbedrijven officiële klachten – en zelfs rechtszaken – zullen indienen tegen de beurzen.
In het geval van Wintermute waren sommige ADL-prijsniveaus absoluut onjuist. Normaal gesproken nemen marketmakers een neutrale positie in: ze zijn long op de spot en short op de futures om het risico af te dekken.
Maar als de shortpositie tijdens een crash wordt gesloten, blijft men long terwijl de markt blijft dalen – een ramp. Als gevolg daarvan verloren veel bedrijven geld. ADL stapte soms in op $5 terwijl het op $1 had moeten instappen.
Impact op de industrie en juridische perspectieven
Mocht er een rechtszaak worden aangespannen, dan zou dit een van de grootste juridische uitdagingen kunnen zijn voor Binance en andere grote cryptocurrency exchanges op het gebied van risicobeheersystemen.
De ineenstorting van 11 oktober – door sommige handelaren de “Zwarte Vrijdag van de cryptocurrencies ” genoemd – legde structurele zwakheden bloot in de vereffenings- en verzekeringsmechanismen van gecentraliseerde platformen.
Met bedrijven zoals Wintermute, Jump Trading en de opvolgers van Alameda waarvan bekend is dat ze grote posities met hefboomwerking aanhouden, zou de impact van de gedwongen liquidaties van ADL hervormingen in de hele sector in gang kunnen zetten – en mogelijk juridische precedenten scheppen om institutionele deelnemers aan cryptocurrency’s te beschermen.
